中国品牌网讯  www.chinabrandw.com  2015-10-12    来源：中国银河证券

　　10月8日，从6月初便一直停牌的中南重工终于披露了重大资产重组预案。公告显示，公司拟以8.71亿元收购深圳市值尚互动科技有限公司(以下简称：值尚互动)100%股权，同时募集配套资金8.7亿元。

　　值得注意的是，在这次收购中，值尚互动的预估价值高达8.71亿元，溢价高达23倍。如此高的溢价，靠值尚互动的收益能赚回来吗?

　　据一位熟知手游的业内人士向《证券日报》记者介绍，"现在收购手游的投资风潮已经过去了，目前，以10倍的价格收购都属于不正常，更何况23倍的溢价。"

　　23倍溢价与游戏业务"脱钩"

　　中南重工公告称，公司拟采取非公开发行股份及支付现金的方式购买值尚互动100%股权。

　　公告显示，截至2015年7月31日，值尚互动股东全部权益账面价值为3617.55万元(未经审计)，评估后股东全部权益预估价值为8.71亿元，增值率2308.66%。

　　对于如此高的增值率，公司解释称，"除游戏公司普遍估值增值较高外，标的资产较高的资产盈利能力、未来较高的业绩增长速度和优秀的游戏推广运营人才也是导致估值较高的原因"。

　　资料显示，值尚互动主要从事移动游戏的代理发行和运营以及信息推广服务，移动游戏代理发行业务的收入占比保持在75%以上，是其盈利的主要来源。目前，值尚互动主要代理发行的是运行在移动终端上的游戏产品，其中《龙印OL》、《马上三国》、《大话水浒》、《街头激战》四款游戏占值尚互动及其子公司游戏业务收入总额的69.48%。

　　对于值尚互动如此高的预估值，有业内人士提出质疑。

　　"23倍的溢价，其估值恐怕与游戏本身的收益没有太大关系，光靠游戏业务估值出23倍的溢价是不可能的。"有熟悉手游的业内人士向《证券日报》记者表示，现在市场投资游戏的热潮已经过去，即使是市场最好的时候，溢价率能达到10倍就已经很高了。

　　据该人士介绍，目前的手游行业周期性很短，大多游戏生存时间平均在一年时间左右，属于快销品。"目前投资游戏的热潮已经过了高发期，大多投资已经不再投资游戏行业了。"

　　值得注意的是，中南重工8.71亿元的投资能否回本?

　　公告显示，值尚互动2013年、2014年、2015年1月份至7月份分别实现营收2113.35万元、4021.24万元、3614.03万元;分别实现净利润951.92万元、2113.4万元、1198.95万元。

　　业绩承诺方承诺，值尚互动2015年度、2016年度、2017年度实现的合并报表净利润不低于6000万元、9100万元、1.18亿元。

　　对此，有从事游戏业务的匿名人士向《证券日报》记者分析，从以前收购手游的公司盈利情况来看，往往是第一年能够达标，但从第二年开始就得自己掏钱完成协议。也就是说，业绩承诺方大多在第二年和第三年会因无法完成业绩承诺而不得不自己拿钱补贴。

　　当然，这并不代表游戏发行公司就无路可走，未来业绩无法提升了，只是未来不确定性较多而已。

　　有游戏公司相关负责人分析手游公司称，目前大多数手游公司都是凭借单一产品支撑整体营收，后续产品能够成功存在不确定型，而且售后市场整体风险型高。目前有5%的项目实现盈利而在这5%的项目中也只有5%的精品能赚到大钱。

　　那么，现如今的游戏行业是怎样的现状呢?游戏发行公司是否赚钱呢?

　　"现在的游戏行业老大是腾讯，由于其本身具有发行渠道，拥有大量的有黏性的客户群，因此，腾讯的游戏业务不愁不赚钱。同样，有渠道的还有网易，也是能够发布亿万级产品的游戏大户。"按照游戏行业的内部人士向《证券日报》记者透露，目前的手游业务发展主要靠的就是渠道，有些没有渠道的发行公司现在的生存空间已经越来越小。

　　上述游戏行业内部人士表示，"目前生存的游戏公司主要有两种，一是特别小的研发团队，10来个人，成本低，好运作;二是之前有比较热门的产品，目前手中有2000万元或3000万元"。

　　23倍溢价率另有"钱"坤

　　如果说收购手游公司未来的盈利充满不确定性，那么，为什么中南重工还要花如此大价钱收购呢?

　　"这次交易实际上就是资本操作。"一位长期从事游戏行业的人士向《证券日报》记者分析，中南重工此次高价收购值尚互动应该有其它隐形内容的兑换，如通过拉高股价或发行新股等方式来弥补高价收购的支出。该人士表示，这次交易应该是个两方互相得利的交易。

　　根据中南重工公告显示，本次交易上市公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式，购买值尚互动100%股权。本次交易上市公司共支付交易总对价8.7亿元。

　　记者发现，中南重工这种收购方式和原爱使股份40倍溢价收购游戏公司游久时代有部分类似。

　　现已更名游久游戏的爱使股份网络游戏业务2014年营业利润为5204.4万元，相比于承诺的2014年不低于1亿元的业绩指标相差近半。当时便有市场人士质疑，其溢价收购有利益输送嫌疑。

　　交易双方皆获利

　　有行业人士评价，传统行业收购和并购移动游戏就是一场资本游戏，在这场资本游戏中获利的只有手游研发商和企业大股东。

　　如同此前收购手游的上市公司一样，逢"游"必涨的规律也体现在中南重工的身上。从市场表现来看，公司的股价截至停牌前最高点涨至60.4元/股，而在3月份之前，公司股价仅在16元/股至17元/股之间徘徊。

　　根据中南重工的说法，此次交易是给公司现有的影视剧作品都可以嫁接值尚互动的游戏产品，并通过值尚互动的发行平台进行发售，构建影视作品-网络游戏-衍生产品的全IP完整产业链。

　　中南重工为了布局全IP完整产业链，先是于2015年4月份收购了上海千易志诚文化传媒有限公司(以下简称：千易志诚)100%股权，此后又连续公布了收购值尚互动的消息。而在此期间，中南重工的股价也是节节高升。

　　期间，公司先是于3月份发布了员工持股计划。此后，公司于4月15日发布了收购千易志诚的公告。该公告发布第二天，公司控股股东中南集团便表示拟自2015年6月3日起12个月内减持。

　　截至2015年4月16日，中南重工控股股东中南集团持有公司股份1.24亿股，占公司总股本的33.55%，上述股份全部为无限售流通股。而截至2015年6月30日，公司控股股东中南集团持有公司股份减至1.14亿股。